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A pesar de haber caído en bolsa un 11,5 por ciento, cierran con altos beneficios el trimestre

madrid. Las empresas del Ibex han ganado 13.000 millones hasta el mes de marzo y caen el 11,5 por ciento en bolsa. Los beneficios de las compañías que integran el principal indicador del mercado bursátil español, el Ibex-35, a las que ayer se sumaba Inditex, superaron en el primer trimestre del año los 13.000 millones de euros, el 16,56 por ciento más, pero sufrieron una corrección bursátil del 11,5 por ciento en ese periodo.

 Estos resultados, que suponen un récord histórico de beneficios trimestrales, no se han visto reflejados en la evolución en bolsa de las compañías que forman el selectivo español, que en el primer trimestre del año perdieron ese 11,5 por ciento de su capitalización bursátil y, en lo que va de año, el 16 por ciento. Santander ha retomado la primera posición, con 2.206 millones de euros de beneficio, seguida del BBVA, con 1.951 millones, y Telefónica, con 1.538 millones de euros. Repsol, que ganó en los tres primeros meses del año 1.212 millones, e Iberdrola, con 1.204 millones de euros, superaron también los mil millones de beneficios trimestrales. Sin embargo, la capitalización bursátil de Telefónica, Santander y BBVA había caído, al término del primer trimestre del año, el 17, el 15 y el 13 por ciento; la de Repsol, el 11,5 por ciento; la de Endesa, el 6 por ciento, y la de Iberdrola, el 3,25 por ciento.

Sólo cinco de las cotizadas del Ibex 35 conseguían llegar al primer trimestre del año con sus acciones más caras que a principios del mismo. Técnicas Reunidas se revalorizaba el 10 por ciento; Grifols, el 9,5 por ciento; Acerinox, el 4,7 por ciento; Mapfre, el 3,5 por ciento, e Indra, el 0,7 por ciento.

En lo que va de año, sólo Repsol, de entre los pesos pesados del mercado, ha conseguido invertir la tendencia y su capitalización bursátil se ha incrementado casi el 10 por ciento. Otros valores del Ibex que también han conseguido obtener rendimientos bursátiles son Gamesa y Red Eléctrica, aparte de las ya mencionadas Mapfre, Técnicas Reunidas y Grifols.

EL ECONOMISTA

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Las noticias sobre la desaceleración económica española tienen preocupados a los inversores, sobre todo a los extranjeros, que son propietarios de más del 60% de las acciones de las sociedades que cotizan en el continuo. La última revisión de los índices MSCI que elabora Morgan Stanley, y que replican los principales fondos del mundo, es un fiel reflejo de la situación actual.

La Bolsa española ha perdido peso en el MSCI mundial. A partir de hoy, día en el que se ejecutarán los cambios decididos el 6 de mayo, pasará a tener una ponderación del 2,11% frente al 2,13% anterior. Morgan Stanley calcula que esto puede suponer unos 66,39 millones menos en flujo de fondos para las compañías con presencia en el índice (un total de 33). En él figuran Banco Sabadell, Bankinter, Criteria, Fenosa, Mapfre, Gamesa, Enagás, Prisa, Iberia, Telecinco, Zardoya Otis, FCC, Cintra, Ferrovial, Renovables, Gas Natural, Red Eléctrica, Acciona, Abertis, Inditex, Sogecable, Acerinox, Indra, Sacyr, Iberdrola, ACS, Popular, Telefónica, Santander, Repsol y BBVA.

A partir de hoy se incorporan Grifols y Aguas de Barcelona, que sustituirán a Zeltia y Antena 3, hasta ahora integrantes del índice. El flujo de los fondos que replican a este índice se incrementará en sólo 10 de las empresas.

Los cambios en el índice MSCI tienen una elevada repercusión internacional. Prueba de ello es que Aguas de Barcelona experimentó una subida del 11,81% el 6 de mayo, la mayor en 17 años, tras conocerse la decisión de Morgan Stanley. Grifols subió un 3%.

Santander seguirá siendo el valor con más peso (23,20%) dentro de las compañías españolas que forman parte del índice mundial MSCI. Por detrás le sigue Telefónica (21,83%) y BBVA (14,23%). La pérdida de peso de la Bolsa española contrasta con el aumento que han experimentado otras plazas europeas. La ponderación de las entidades francesas pasa del 5,25% al 5,31%, y la de las alemanas, del 4,38% al 4,39%. En total Europa supone el 33,47% del índice mundial MSCI, frente al 51,6% de EE UU, que ha incrementado ligeramente su peso. Esta subida supondrán 175 millones más por parte de los fondos, en contra de los 247,41 que perderá el Viejo Continente. Los fondos que replican a los índices MSCI gestionan un total de 355.000 millones. De estos, 39.000 se refieren a emergentes, otros 39.000 al índice que recoge valores de todas las Bolsas del mundo, 226.000 a Europa, Australia y Extremo Oriente y 51.000 millones a valores del mundo, excepto de Japón.

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Mayo prometía ser un mes positivo para la Bolsa, pero la situación se ha torcido. A falta de dos sesiones para que concluya, el Ibex 35 acumula una caída del 2,17% y sin una tendencia definida para el corto plazo. El selectivo cerró ayer en 13.499,20 puntos después de haber llegado a superar los 14.200 en los primeros días del mes; suponía el nivel más alto en cuatro meses. Una vez cerrada la tanda de publicación de resultados empresariales y con unas cifras económicas que ratifican desaceleración para Europa y EE UU, además de un petróleo en niveles históricos, las Bolsas se han quedado secas.

El mercado continuo español acumula un volumen de negocio en mayo de 84.671,31 millones. Esta cifra supone un 39% menos que en el mismo periodo del año anterior. Al ritmo actual, mayo se cerraría con un volumen de unos 93.500 millones; sería la cota más baja desde agosto de 2006, además de ser un 27% inferior a la de abril.

Esta caída del negocio tiene consecuencias directas en los resultados de Bolsas y Mercados Españoles (BME). De hecho, la acción acumula una caída del 35% en el año y un 6,3% en mayo. Sin embargo, el valor ha recibido una avalancha de recomendaciones positivas en los últimas sesiones. Cerró ayer en 29,88 euros y el precio objetivo medio que le han dado los analistas en 12 meses está en 39,59 euros (+33%). Ibersecurities revisó a la baja hace unos días sus estimaciones para el holding y anunciaba que previa una caída del 15% de la contratación para el conjunto del año. Aún así sigue recomendado comprar por sus 'sólidos fundamentales', ya que considera que 'la reducción de los volúmenes será compensada con un mix de tarifa superior y con un incremento en derivados'.

BME remitió ayer a la CNMV un hecho relevante anunciando que está estudiando el establecimiento de una tarifa por la emisión de órdenes en el SIBE. Desde la Bolsa confirmaron que la medida se dirige a un correcto funcionamiento del sistema: 'No se pueden introducir 500 millones de órdenes y que se ejecuten cinco'.

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Sin prisa, pero sin pausa. Bolsas y Mercados Españoles (BME) se encuentra en pleno proceso de selección de asesores registrados, una figura necesaria para que las pequeñas compañías salten al Mercado Alternativo Bursátil (MAB), un mercado que se puso en marcha hace justo dos años con algunas Sicav.

'En este momento estamos analizando los expedientes de solicitud para asesores registrados. Nuestro objetivo es tener un primer grupo lo más amplio posible en un par de meses', comenta Jesús González Nieto, director-gerente del MAB. 'Es una figura nueva no recogida en la Ley del Mercado de Valores ni en ninguna otra. Tiene que aprobarse por el mercado. Estamos comprobando la experiencia de los candidatos, su independencia y su bagaje, entre otros factores', añade.

El asesor registrado, que puede ser una figura jurídica, tendrá la obligación de comprobar el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la empresa que entre al MAB, así como de sus obligaciones posteriores. Una vez hecha la elección, la Bolsa tiene preparado un plan de marketing para promocionar entre pequeñas compañías este segmento, que entre otras cosas ofrece la posibilidad de cotizar de una manera más barata y más laxa en el ámbito regulatorio que el tradicional. 'Ya se han dirigido empresas de distinta índole a nosotros para que les expliquemos el proyecto', señala González Nieto. Tras esta fase, el MAB podría ponerse a funcionar para este grupo en el último trimestre de 2008.

El director del MAB es optimista con esta iniciativa para pymes, o para empresas en expansión como define la propia Bolsa. 'La respuesta está siendo muy buena, a pesar de que hace sólo un par de meses que la CNMV dio luz verde al proyecto', explica. Pero, por otro lado, es consciente de las dificultades del entorno actual: 'Hay una volatilidad importante, aunque paradójicamente puede ser una buena oportunidad para entidades que quieren financiación y que tienen dificultades para obtenerla en un momento de contracción del crédito'.

De momento, los inversores quieren saber poco de la renta variable, y menos de las compañías de menor capitalización. Itínere acaba de suspender la admisión de nuevas acciones por falta de demanda, especialmente en el tramo internacional. Por otro lado, los índices Ibex Small Cap y Medium Cap ceden un 11,37% y 7,74% en el año frente a un recorte del 7,30% del Ibex 35. El escaso capital flotante y las plusvalías acumuladas en los últimos años han castigado con dureza a este tipo de entidades con el recrudecimiento de la crisis subprime.

En Europa el panorama es similar. Los mercados alternativos de Londres y París, AIM y Alternext, pierden el 4,14% y 12% en 2008. Sin embargo, han admitido 32 y tres nuevas compañías respectivamente hasta marzo, algo que no ha sucedido en la Bolsa española.

Cronología de un nacimiento pausado

El último Consejo de Ministros de 2005 aprobó la creación del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) dirigido principalmente a las Sicav y a las empresas de pequeña capitalización. El objetivo inicial era ponerlo en marcha un mes más tarde.

El MAB arrancó a finales de mayo de 2006 con 28 Sicav gestionadas por 17 entidades distintas nacionales e internacionales. Dos años después, el total de estas sociedades patrimoniales ha optado por cotizar en el mercado alternativo ante el ahorro de costes que esto les supone.

BBVA ha sido la primera entidad en ofrecer capital riesgo en el mercado alternativo bursátil a través de un fondo, el BBVA Capital Privado. Este producto comenzó a comercializarse en junio de 2007 con una inversión mínima de 10 euros.

BME presentó las conclusiones de un estudio realizado por la Universidad de Alcalá de Madrid en mayo de 2007 en el que detectaba 5.300 empresas potenciales para salir a cotizar. El objetivo entonces era que las primeras debutantes aparecieran entre finales de 2007 y principios de 2008.

La CNMV dio luz verde al mercado alternativo para pymes el pasado 19 de marzo.

Una docena de años ha bastado para modificar por completo la idiosincrasia de las grandes corporaciones españolas. De pequeñas empresas domésticas a gigantes multinacionales. Nueve de las diez mayores compañías del Ibex 35 recibe en este momento la mitad o más de sus ingresos del extranjero. Dentro de este apartado, Santander, Telefónica e Inditex son las más diversificadas. Sudamérica y Europa, principales destinos.

“La apertura al exterior es positiva, ya que diversificas los riesgos derivados del ciclo económico y de la divisa en la que operes”, expresa Víctor Peiró, jefe de análisis de Caja Madrid. Aunque el analista señala que en la salida al extranjero de las empresas españolas también afloran riesgos “logísticos, de gestión y de moneda”.

Algo así ha sucedido con los grandes bancos españoles. Mientras que en España las entidades domésticas comienzan a padecer en la parte alta de sus cuentas de resultados la desaceleración del mercado inmobiliario español, Santander y BBVA muestran crecimientos en el margen ordinario (ingresos más comisiones) de dos dígitos. Gracias, sobre todo, a su elevada exposición a Sudamérica.

El comportamiento en bolsa es ilustrativo. La gran banca pierde en el año alrededor de la mitad que las entidades medianas, ya que el mercado prefiere valores que cuenten con varias fuentes geográficas de ingresos. Mientras que las previsiones apuntan a que España crecerá este año en torno al 2% (desde el 3,8% del año pasado), el FMI prevé que Brasil y México eleven su PIB un 4,8 y un 2%, respectivamente. El país carioca, además, acaba de entrar en el grupo de países de todo el mundo con mejor calificación de deuda, según S&P.

“Este dato se suma a nuestra visión estratégica de España, según la cual el peso de Sudamérica en el Ebitda de las principales compañías del Ibex 35 será el origen de la subida que esperamos hasta fin de año hasta los 16.500 puntos (top down) y hasta 16.900 puntos (bottom-up)”, explican los analistas de Ibersecurities. “Obviamente, los valores más beneficiados de esta subida serán aquellos con exposición a Brasil: Santander (26% de margen de explotación), Telefónica (14,5% de Ebitda), Tavex Algodonera (60% de ventas) y Cie Automotive (23% de ventas)”.

En todo caso, no cabe duda de que la desaceleración de la economía de EE UU -con probabilidades de que entre en recesión- hará mella en la de su vecino del sur, muy dependiente en términos comerciales. Además, la debilidad del dólar también aminora los crecimientos de Santander y BBVA entre un 6 y un 10% en las divisiones en las que opera con esta divisa. Pero los márgenes y el potencial de crecimiento son muy superiores en Sudamérica, región mucho menos bancarizada que España.

El grupo que preside Emilio Botín apenas recibe el 34,9% de sus ingresos (16.006,2 millones de euros) de operaciones nacionales, según datos de cierre del ejercicio pasado. Con la adquisición de Banco Real -por 10.900 millones de euros- se convertirá en la segunda marca bancaria privada de Brasil y en una entidad menos española. Antes, desde 1999, Santander sacó de su chequera 42.500 millones para comprar Abbey (2005), el Central Hispanoamericano (1999), el Banco de Sao Paulo, Sovereign y a un gran número de pequeñas entidades en Iberoamérica.

Telefónica ha seguido un camino parejo al de Santander. Primero, fuerte expansión al otro lado del Atlántico. Sólo en Sudamérica, Telefónica se ha dejado más de 18.600 millones de euros en adquisiciones dentro de la llamada Operación Verónica. Más tarde, Europa, donde pagó 23.600 millones por la británica O2. Resultado: El 63,2% de las ventas de Telefónica provienen del exterior, frente al 20% de 1996.

El proceso de internacionalización de las sociedades españolas cuenta desde 2002 con otro aliciente, en este caso fiscal. El artículo 12.5 del TRLIS, titulado “Correcciones de valor: perdida de valor de los elementos patrimoniales” establece que una empresa nacional puede deducir de su renta imponible el fondo de comercio financiero (precio pagado menos el valor contable) que resulta de la adquisición de una participación de al menos un 5% de una empresa extranjera durante los 20 años siguientes a la adquisición.

Esta medida fue cuestionada en Bruselas, a petición de un eurodiputado británico, a finales del año pasado tras la adquisición de Scottish Power por parte de Iberdrola. Según las instituciones comunitarias, esta ventaja económica de las empresas españolas frente a sus competidoras comunitarias, favorecida por el Estado, puede falsear o amenaza a falsear la competencia y puede afectar a los intercambios comerciales entre los Estados miembros. Ahora se debate su supresión en el seno de la Unión Europea, lo que afectaría de plano a las cuentas de las empresas nacionales más internacionalizadas.

Reino Unido, pasto de adquisiciones

17.200 millones de euros le bastaron a Iberdrola para hacerse con el control de Scottish Power en una operación amistosa, según los consejos de administración, y que blinda a la eléctrica que preside Ignacio Sánchez Galán de la injerencia externa (EDF) e interna (ACS). Esta compra, junto a las extensión de los tentáculos por EE UU con la eólica por bandera, permite a Iberdrola ingresar el 48% de sus ventas del exterior, según datos del ejercicio pasado. En 1996, el 100% provenía de la electricidad comercializada en España.

Un año antes (2006) de la operación descrita, Ferrovial sorprendió al mercado con la adquisición del gestor aeroportuario británico BAA por 14.600 millones de euros. Su mayor quebradero de cabeza en este momento por las dificultades de refinanciar la deuda ante el cierre de los mercados mayoristas. La compra, además de aminorar el peso de la construcción en sus ingresos, le permite ser menos dependiente del mercado nacional. A cierre de 2007, la constructora que controla la familia Del Pino recauda el 63,8% de sus ventas fuera de España.

El top ten del Ibex multiplica por 10 sus ingresos foráneos

Desde 1996, fecha en el que comienza el despegue de las multinacionales españolas, las diez mayores compañías del Ibex 35 han multiplicado por 3,7 veces sus ingresos totales, según datos recabados de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). De 66.300 a 244.353 millones de euros. Telefónica, Repsol YPF, Santander, BBVA e Iberdrola acaparan el 81% del total (198.928 millones).

Este proceso ha sido posible gracias a la fuerte expansión fuera de nuestras fronteras, ya que mientras las ventas en España apenas se han multiplicado por 2,1 veces, los ingresos provenientes del exterior son ahora 9,55 veces superiores a los de hace once años, desde los 13.851 a los 132.316 millones de euros. Por lo tanto, algo más del 54% de las ventas de las mayores compañías españolas tiene su origen en el extranjero.

“A grandes rasgos, la evolución de la inversión directa de España en el exterior durante el período 1995-2006 registró ritmos de avance más intensos que los de las transacciones mundiales de inversión exterior directa (IED), especialmente en la segunda mitad de la década de los noventa, cuando se produjo el despegue del proceso de internacionalización de la empresa española”, recoge un estudio elaborado por Esther Gordo, César Martín y Patrocinio Tello, de la Dirección General del Servicio de Estudios de la CNMV.

Las cifras así lo constatan. Mientras que en 1990 las inversiones españolas acumuladas en el exterior apenas representaban el 3% del PIB español, en el año 2006 el stock de IED emitida ascendía al 41% del PIB, porcentaje superior al 26% del promedio mundial y al 31% de las economías desarrolladas, según el citado estudio. “El peso relativo de las inversiones españolas en el conjunto de la IED mundial se incrementó hasta situarse en torno al 6% en el promedio del período 2001-2006, porcentaje que supera sensiblemente la participación de la economía española en el producto mundial o el peso de las exportaciones españolas en el comercio internacional de bienes, próximo al 2% en ambos casos”.

Asia, ¿siguiente destino inversor?

Si bien la inversión en compañías sudamericanas o europeas por parte de las cotizadas españolas han sido espléndidas, el mercado asiático continúa siendo algo menos que un desconocido. BBVA, con el 5% de China Citic Bank y el 15% de Citic International Financial Holdings, y Telefónica, que controla desde principios de año más del 7% de China Netcom, son las excepciones que confirman la regla. Si bien es cierto que el país del sol naciente y sus vecinos son una gran fábrica de mano de obra para las manufactureras españolas.

“La menor orientación de las empresas españolas hacia las economías asiáticas emergentes y, en particular, hacia los nuevos miembros de la Unión está condicionada tanto por la lejanía geográfica y la ausencia de lazos culturales como por el patrón de especialización de ambas áreas, que es diferente al que ha venido mostrando la IED española”, dice el estudio. “Así, la afluencia de IED hacia China se centra principalmente en los sectores industriales, atraída, entre otros factores, por las ventajas derivadas de los reducidos costes de mano de obra y el gran tamaño del mercado nacional”.

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