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A pesar del retroceso de esta semana (el nuevo récord del crudo ha pasado factura), lo cierto que es que la Bolsa europea, medida a través del índice Euro Stoxx 50, acumula una subida superior al 10% desde sus mínimos anuales, marcados a mediados del mes de marzo. Esta situación lleva a los expertos de Merrill Lynch a plantearse qué hacer después de este rebote. Su respuesta es contundente: seguir apostando por la renta variable.

"Nos gsta todavía la Bolsa ya que pensamos que, pese a su última subida, descuenta la mayor parte de las malas noticias. Además, nos cuesta encontrar otro sitio más interesante donde colocar el dinero", argumentan en su último informe de estrategia, distribuido esta semana entre sus clientes.

El banco de inversión basa su postura en el hecho de que si se comparan los múltiplos de la Bolsa europea en los últimos 25 años, el PER (ratio que relaciona precios y beneficios) actual es 11,7 veces, mientras que la media en este periodo es de 15,8 veces. "En términos muy básicos, esta situación implica que el mercado todavía podría soportar una caída adicional del 25% en las previsiones de beneficios y seguir cotizando a múltiplos confortables".

La subida que la Bolsa ha experimentado en los últimos dos meses puede llevar a muchos inversores a tener la tentación de recoger beneficios. "La cuestión es dónde llevar el dinero. Todavía hay una cantidad importante en dinero en efectivo en las carteras, los bonos no ofrecen gran atractivo si la inflación continua al alza, y el negocio inmobiliario aún tiene que purgarse", explican.

Merrill Lynch no cree que el mercado siga subiendo mucho más hasta que no haya mejoras en las previsiones de resultados. Sin embargo, considera que la renta variable ofrece protección a los inversores. "Si se tiene en cuenta el PER actual, el diferencial de rentabilidad entre las acciones y los bonos estatales,

así como la prima de riesgo de la renta variable, el suelo para las cotizaciones europeas no está muy lejos de los niveles actuales. Hay mucho mayor potencial alcista que bajista de aquí a dentro de 12 meses".

Estos expertos recomiendan sobreponderar sectores como petróleo y gas, consumo personal y del hogar, distribución minorista (alimentación), telecomunicaciones y seguros. Un negocio que sigue gustando a Merrill Lynch es el de materias primas. Sin embargo, ha decidido recortar su recomendación a neutral. "En el último mes, el sector de materias primas ha batido al mercado europeo en un 12%. Esperamos que se recojan beneficios en las próximas semanas. La rebaja de nuestra recomendación es una cuestión táctica. En el fondo, seguimos siendo optimistas con las materias primas". -

Cuentan que Buffet (Omaha, Nebraska, 1930) irrumpió un día en su oficina de Berkshire Hathaway -el conglomerado desde el que controla sus participaciones en la propia Coca-Cola, American Express y 74 compañías más- y preguntó a sus 19 empleados cuántos impuestos pagaban. Nadie, ni el recepcionista, pagaba menos que él en proporción a sus ingresos. "La anécdota es auténtica", concede. "Mis empleados pagan un 33% de su renta y yo, sin asesores ni planificación ni paraísos fiscales, limitándome a hacer lo que dicta el Congreso, el 17%".

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BusinessWeek publicó hoy la sexta calificación anual de las compañías de mejor rendimiento en Europa. La compañía financiera alemana Deutsche Boerse se clasifica como la n. 1 en la European BW50; por delante de Nobel Biocare Holding (Suiza), Nokia (Finlandia), Drax Group (Reino Unido), y Vallourec (Francia).

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Ante el reciente aluvión de noticias negativas en torno a la economía estadounidense, incluido el nivel más bajo de confianza de los consumidores desde la invasión de Irak, muchos comentaristas creen que EE.UU. ha entrado en recesión. Es comprensible que los inversores estén preocupados y estén buscando respuestas a las preguntas sobre el estado de la economía estadounidense. Los economistas de Schroders consideran que EE.UU. entró en recesión en torno a finales del año pasado. Además, nuestro equipo de inversión estadounidense cree que esta recesión no será corta.

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Por la especial relevancia que este análisis tuvo ayer entre importantes gestores y traders profesionales de Wall Street, publicamos de nuevo el siguiente análisis de mercado:

"El mercado de acciones de EEUU (extrapolable a los mercados de acciones de los principales mercados de occidente) se encuentra en un gigante mercado bajista desde el año 2000.

Según cálculos realizados, el mercado americano ha perdido ya el 75% de su valor, en el periodo 2000-2008, siendo así uno de los mercados bajistas más importantes de la historia de EEUU.

¿Cómo se puede afirmar esto cuando el DJI cotiza en las cercanías de los 12.700 puntos, a tan sólo 1.600 puntos de los máximos históricos?

La respuesta se encuentra en no hacer las valoraciones en términos nominales, sino valorando los índices de renta variable en términos de precios del petróleo, gas, oro y precios inmobiliarios.

Debido a que todos los precios de los activos anteriores han subido de forma importante en el periodo indicado, y comparando con la evolución del DJIA podremos afirmar en que durante esos ocho años el indicador americano ha perdido el 75% de su valor.

Argumentemos esta afirmación. El DJI el 14 de enero del 2000 cotizaba a 11.750 puntos. Comparemos la inversión de 11.749$ en el DOW en esa fecha, con la inversión en la misma cuantía en los activos antes indicados.

Podríamos haber comprado o 41 onzas de oro, o 462 barriles de petróleo, o 134 libras de cobre, o el 8,4% de una vivienda unifamiliar (todas ellas a precios de 14 de enero 2000).

Si miráramos la rentabilidad de esas inversiones a fecha de hoy:

- DJIA se habría elevado un 7,5% en esos ocho años.

- A los precios actuales, y con la misma inversión, sólo podríamos comprar 90 barriles de petróleo, frente a los 462 barriles del 2000.

- Sólo podríamos comprar 14,38 onzas de oro, frente a las 41 del año 2000.

- Compraríamos el 74% menos de cobre que en el año 2000.

- Y a pesar de los recientes descensos en el mercado inmobiliario, a los precios actuales sólo podríamos comprar el 6,5% de una vivienda unifamiliar, frente al 8,4% del 2000.

Por todo lo explicado, el DJIA ha perdido en estos ocho últimos años, el 77% de su poder de compra".

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Ser el millonario más millonario sobre la Tierra y jactarse de vivir en la misma casa que adquirió hace medio siglo dice dos cosas de alguien. Primero, no es un rico al uso. Segundo, no le gusta andar de acá para allá. Warren Buffett reconoció en su minigira europea que debería cruzar el charco más a menudo, pero precisamente lo poco que se prodiga lejos de su Omaha convirtió su visita a Europa en un acontecimiento. Compartir cena tiene, pues, doble valor para la treintena corta de empresarios que pudo hacerlo.

Plácido Arango, hijo, presidente de Vips y sucesor del fundador del grupo, hizo de anfitrión -gracias a su relación con el presidente de Starbucks-, después de que Buffett departiese con el Rey y torease a entre 100 periodistas y reporteros gráficos en el Hotel Palace. Asistieron Juan Roig, presidente de Mercadona; Rafael del Pino, presidente de Ferrovial; Tomás Pascual, presidente del grupo Leche Pascual; Helena Revoredo, presidenta de Prosegur; Jesús Salazar, presidente de Sos Cuétara; Fernando Casado, director del Instituto de Empresa Familiar; el empresario portugués Américo Amorim; Leopoldo Rodés, del grupo publicitario Havas; Mariano Puig, presidente de la Fundación Puig, y José María Entrecanales, presidente de Acciona y de Endesa, entre otros. Estaban en la lista, pero no pudieron acudir Esther Koplowitz, principal accionista de FCC o Juan Miguel Villar Mir, de OHL.

No fue cena formal, sino un cóctel -esto es, todo el mundo de pie- en la casa particular de Arango en el Noreste de Madrid. Empezó alrededor de las 21.15 horas. Aunque, como era de esperar y según uno de los asistentes, el evento apenas tardó tres cuartos de hora -con Warren Buffett no es difícil romper el hielo- en convertirse en un ilustre turno de preguntas. Aunque ayer en algunos ámbitos financieros se bromeaba al respecto -'no tengo dinero para cenar con Buffett', comentaba un gestor-, el cóctel fue gratuito, previa invitación de la familia Arango. Nada que ver con las cenas benéficas anuales que se subastan cada mes de junio. El año pasado Monish Pabrai, del fondo de inversión Pabrai Investment Fund, y Guy Spier, del hedge fund Aquamarine abonaron 650.000 dólares (414.000 euros) por compartir filete con él en el Smith & Wollensky Steakhouse de Nueva York. Y aunque la visita de Buffett a Europa estaba enfocada a establecer relaciones con empresarios con los que asociarse, el miércoles no se habló de operaciones.

Los 30 empresarios que, según un asistente, formaban corrillo alrededor de un Buffett sentado -tiene 77 años- le hicieron las preguntas que cualquier mortal haría: cómo convertirse en la mayor fortuna del planeta invirtiendo. Y las respuestas no variaron mucho de lo que Buffett había comentado horas antes a los periodistas. Que son, a su vez, las mismas que lleva dando un año tras otro en conferencias, en la multitudinaria junta de accionistas de su sociedad de cartera, Berkshire Hathaway, o en la carta anual a inversores. Y no dio tiempo a mucho más; el cóctel se acababa, según el programa, a las 23 horas, y a las 23 acabó.

Empresas bien gestionadas, con un negocio fácil de entender y perspectivas de beneficios. Nada de internet ni de complejas estructuras de crédito. Baste como ejemplo que una de sus inversiones más exitosas fue en Coca Cola, empresa de la que es primer accionista además de cliente destacado. Y Berkshire Hathaway dio su último dividendo en 1967: 10 céntimos de dólar.

Lo que más llamó la atención a los asistentes fue la naturalidad con la que se desenvuelve, 'una persona llana, nada prepotente'. Contó sus inicios, y la profunda influencia de su padre, Howard Buffett, un broker de Omaha, en su pasión por la economía, la inversión y los mercados. Dice Forbes que con 13 años -1943- Buffett hizo su primera declaración de la renta para deducirse los 35 dólares que se había gastado en adquirir una bicicleta.

Quizá cueste creer que uno se convierta en el más rico del mundo siendo una persona normal y campechana con un apabullante sentido común. Pero Buffett no invita a pensar en otra cosa.

El incómodo Pepito Grillo de los mercados

Coherencia. Hoy es fácil decir, como Buffett, que la crisis subprime es 'justicia poética' para un mundo financiero profundamente viciado. Pero él fue de los primeros en alertar de los riesgos de los derivados de crédito complejos. Su sentido común le salvó de la burbuja de internet, pues no entendía de eso. Denunció que la contabilidad de las stock options ocultaba retribuciones escandalosas, denunció los conflictos de interés en la banca, y señaló que eliminar el impuesto de sucesiones 'sería como formar el equipo olímpico de 2020 con los hijos de los medallistas de 2000'. Sobre el oro, dijo: 'Se extrae de la tierra en África, se funde, se vuelve a enterrar y luego se paga a gente para que lo vigile'.

La actualización de las previsiones de resultados para las empresas europeas continúa semana a semana. Las expectativas de beneficio por acción se han reducido un 7,5% desde principios de año, según datos de Factset, y los expertos creen que la tendencia continuará. Hasta ahora efectos como el encarecimiento de la financiación o la caída del consumo apenas se han sentido en las cuentas de resultados.

La última encuesta mensual de Merrill Lynch a gestores europeos reflejaba que el 89% aún considera que las previsiones de resultados son demasiado altas. Todo ello, a pesar de la creciente cautela.

'Hasta ahora las empresas se han beneficiado de la propia inercia que arrastraban los negocios de años anteriores. Probablemente habrá más decepciones en los próximos meses. La desaceleración continuará. El sector financiero es el que realmente ha decepcionado y quizá a partir de ahora las revisiones a la baja no vengan tanto de la banca pero sí de otros sectores como el consumo o la industria', dice Jordi Padilla, gestor de Popular Gestión Privada.

Las previsiones actuales, de momento, reflejan una estimación de beneficio para las empresas del Stoxx 600 de un 2,8% para este año, cifra que sin incluir a los bancos alcanzaría un 4,7%.

Las rebajas se han impuesto y sólo la fortaleza de los sectores ligados a las materias primas ha compensado la caída de estimaciones. Desde el inicio del año sólo tres sectores han visto sus estimaciones para 2008 revisadas al alza: químicas (+8,5%), petróleo (+5,8%), y metales y minas (+9,9%). Por el contrario, las revisiones a la baja más fuertes desde el inicio del año son para banca (-21,5%), aerolíneas (-29,3%), semiconductores (-80,1%), papeleras (-15,7%) y construcción (-13,8%).

Oddo Securities cree que los resultados del Stoxx 600 pueden acabar el año en negativo. La desaceleración del consumo y la fortaleza del euro son algunas de las principales preocupaciones de la firma. Así, estima unas pérdidas entre el 5% y el 6%, explica Álvaro Rodríguez Anguita. 'Vemos riesgo de revisiones a la baja en químicas, metales y minas. Hasta ahora han aguantado bien pero no se sabe cuánto va a durar.

La duda para muchos es si es o no hora de apostar por los sectores más castigados en Bolsa como la banca, las inmobiliarias y las aerolíneas, pero muchos todavía no tienen claro la visibilidad de estos negocios.

Las empresas del S&P 500 ganan un 17% menos

La temporada de resultados en EE UU está a punto de finalizar y todo indica que las empresas del S&P 500 perdieron en el entorno del 16,5% el primer trimestre del año. Un resultado que cambiaría de manera drástica en un mundo que excluyese al sector financiero. De darse ese escenario, las pérdidas se tornarían en ganancias del 10%.

Las cifras marcan el tercer trimestre consecutivo de pérdidas para las empresas del S&P 500, algo que no se veía desde el tercer trimestre de 2001. Unos resultados que han quedado, además, lejos de las estimaciones que se manejaban a principios de año. El 1 de enero el consenso apostaba por un incremento de beneficios del 5,7%, estimación que para el 1 de abril había caído a un -10,9%. Es un fuerte giro en las expectativas que se explica fundamentalmente por las rebajas que ha recibido el sector financiero, según comentan desde Thomson Reuters.

A falta de que 15 empresas presenten sus cuentas, el 63% ha sorprendido favorablemente, un 27,5% ha defraudado y otro 10% ha presentado cuentas en línea con lo esperado.

Por sectores, la energía (+26%) ha presentado el mayor incremento de beneficios, mientras que las financieras (-80%) y el consumo no básico (-23%) se han situado en el polo opuesto, con los menores crecimientos.

Las expectativas de consenso para el segundo trimestre apuestan por castigos de menor envergadura. En concreto hablan de caídas de beneficios del 7%. Sin embargo, para la segunda mitad del año se esperan mejoras sustanciales. El consenso prevé un incremento de beneficios del 11,6% en el tercer trimestre y del 51,7% para los últimos tres meses del año.