NUEVE ESPERANZAS Y UNA ADVERTENCIA
.- La Fed ha comprometido su propio balance para apoyar a los mercados. No hay límite en el efectivo que la Fed puede imprimir y su solvencia está garantizada por las autoridades estadounidenses.
2.- La liquidez global es abundante, con el crecimiento del dinero en el G7 creciendo por encima del 11% anual – un máximo de 26 años. Los inversores están congelados con las luces, pero correrán a invertir su dinero cuando se vea claro que se vaya a evitar la gran catástrofe financiera.
3. Los mercados de renta variable están descontando una recesión – su evolución bajista se inició en septiembre de 2006 y encaja con una media de seis aterrizajes violentos anteriores. Los bajistas necesitan creer que una recesión no es sólo segura, sino que será inusualmente severa.
4.- Todavía puede evitarse el aterrizaje forzoso. El impacto de un crédito más complicado se ve equilibrado por una mejora en las condiciones monetarias y los estímulos fiscales de EEUU cercanos al 1% del PIB.
5.- Las empresas han sido cautas a la hora de crecer en plantillas e inversiones en los últimos años y no están bajo fuerte presión para economizar. La resistencia del mundo emergente es un claro baluarte contra un descenso económico severo.
6.- El pesimismo de los inversores es extremo – el ratio CBOE put / call ha repuntado por encima de niveles que marcaban mínimos anteriores, incluyendo 1998, 2002 y 2003, y los bajistas superan en número a los alcistas con el mayor margen desde 1990, según la American Association of Individual Investors. Los fondos de inversión basados en renta variable de EEUU han sufrido una pérdida de capitales de 21.000 millones de dólares en marzo, según Trim Tabs.
7.- Aunque los inversores minoristas se retiran, los 'insiders' en EEUU han entrado a comprar, lo que sugiere que ven valor en sus acciones y no esperan una recesión. El ratio compra / venta de InsiderScore.com ha repuntado bien por encima de los niveles de anteriores mínimos del mercados.
8.- Las pérdidas por las hipotecas subprime ya han sido descontados. Según S&P, las cancelaciones en ABS podrían alcanzar los 285.000 millones de dólares, de los cuales bastante más de 150.000 millones ya han sido reconocidos. Los 285.000 millones de dólares estimados superan de largo las pérdidas de crédito previstas de 136.000 millones en préstamos subyacentes, reflejando tanto la creación de exposición subprime sintética y errores en los precios. Para las subprime, las pérdidas de algunos participantes se han equilibrado con ganancias en otras, mientras que las cancelaciones debidas a problemas de precios deberían revertirse.
9.- La magnitud y duración de la caída de las acciones financieras de EEUU es comprable con el descenso asociado a las crisis de ahorro de los últimos años 80. Las financieras se negocian ahora con un mayor descuento frente a valor en libros que otros sectores que en la crisis de los 90.
10.- La negativa negligencia del G7 frente al dólar representa ahora el riesgo clave para los mercados. Los excesivos recortes de tipos de la Fed junto a la intransigencia del BCE y del BoJ han impulsado una salida de capitales fuera de EEUU, exacerbando los estreses financieros. Un repunte asociado en los precios de las materias primas han socavado los esfuerzos para estimular la economía.
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