FONDOS, GESTORES Y OTRAS INVERSIONES

¿Cabe otra posibilidad en las bolsas a corto plazo? claro, la subida. Pero es evidente como el escenario se ha deteriorado desde hace dos semanas, cuando veíamos incluso como los índices USA alcanzaban los niveles altos del año. Mientras, las bolsas europeas bastante tenían con intentar seguirles el paso. Pero dejando parte de la rentabilidad relativa en el camino. De nuevo, este peor comportamiento se produce cuando el mercado aún muchos analistas siguen recomendando el mercado europeo al norteamericano. Pero el propio mercado les lleva la contraria.

¿Por qué? hay muchas razones. Pero aquí vamos a resumirlas en cinco puntos:

* Valoración; pese a la mejora reciente, tras las fuertes caídas acumuladas desde octubre pasado las bolsas europeas mantienen la amenaza de revisión a la baja de sus perspectivas de beneficios. En definitiva, siguen siendo atractivas pero no tanto como muchos esperan. Nosotros esperamos que los beneficios suban sólo marginalmente en el Eurostoxx50, pero el riesgo es de un crecimiento negativo. Y por el momento más del 20 % de las compañías que han reportado beneficios lo han hecho por debajo de lo esperado. Por cierto, los sectores que han mostrado un mejor comportamiento son, precisamente, los de energía y materias primas. En menor medida, farma
* Sobrevaloración del Euro; un tercio de las compañías europeas presenta sensibilidad a la evolución de la moneda europea, que se ha apreciado un 22 % en el último año (10 % en tipo de cambio real en el año). Nosotros esperamos que el EUR siga al alza a corto plazo, incluso por encima de 1.6 USD durante el verano
* Restricciones de crédito/condiciones financieras; la Crisis financiera (el Ajuste de los mercados, según Trichet) es global. Y el obligado ajuste de balanza de las entidades financieras, ante una perspectivas de negocio más sombrías, también lo es. El último dato de crecimiento del crédito a empresas ya comienza a mostrar una cierta desaceleración, algo que debería profundizarse en los próximos meses. Hoy el FMI elevaba el crecimiento previsto para 2008, ante el repunte de la economía europea en el Q1, pero mantenía la desaceleración prevista para 2009 en el 1.25 %. En definitiva, admitían el error en el nivel pero no en la tendencia

Los mercados siempre tienen razón, pero se adaptan a la nueva información. Y la nueva información es un deterioro en las perspectivas de beneficios de las empresas (en condiciones "normales" de recesión, aún sería pronto para darla por zanjada tanto en términos económicos como perspectivas de beneficios) al mismo tiempo que los mayores riesgos para la inflación, dejando poco margen para la confianza por el momento sobre condiciones financieras más laxas desde el Banco Central (pero llegará, en mi opinión). Y puede ser generalizado. Decía Greenspan en una conferencia durante el fin de semana que los países emergentes podrían sufrir en algún momento el coste de la limitación del crédito entre los desarrollados. De hecho, parece claro que cuanto más se prolongue la tensión en los mercados desarrollados más riesgo que el impacto en los emergentes sea negativo. Considerando las bolsas asiáticas, las valoraciones son altas, la posibilidad de revisar el crecimiento previsto para los beneficios es elevado y las expectativas de los inversores sobre las rentabilidades a corto plazo de estos mercados demasiado elevadas. Ya vimos a principios de año su impacto en el caso de China, aunque la recuperación también ha sido importante. Pero ahora vemos como sigue el goteo de salidas de dinero desde los fondos de inversión internacionales en bolsas del área. Durante la semana pasada nuevas ventas netas por 228 M. $, sumando ya 4.4 bn. de salidas. Nosotros hemos revisado a la baja las perspectivas de crecimiento de los beneficios para el área hasta un 6.4 %, cuando por primera vez en el año vimos la semana pasada como muchas compañías comenzaban a advertir sobre el crecimiento previsto de los beneficios en 2009. Por el momento, aunque probablemente los acabemos bajando, nuestra previsión es para un aumento de los beneficios del 15 % para el próximo año.

Reconozco que mi escenario central para las bolsas este año era de fuertes caídas iniciales, para dar paso a un comportamiento lateral hasta el final de año. No, no pensaba que fueran a recuperar niveles entre abril y la primera mitad de mayo. Un movimiento técnico que se retroalimentaba. De hecho, las volatilidades en el mercado siguen siendo bajas (VIX 17.5 %) pese a las fuertes ventas recientes. Al final, asimilándolas más bien como una corrección que como la recuperación de la tendencia bajista anterior. Nosotros seguimos valorando el mercado en la actual bajo la última conclusión.
¿Y los mercados USA? a muy corto plazo parece clave que el S&P no perfore a la baja 1400. Pero sigo vigilando niveles de 1350/1360, cuya ruptura dejaría el camino para nuevos mínimos del año. Este es el principal riesgo que debemos valorar en estos momentos

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